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国盛证券宏不雅首席分析师，张浩；宏不雅分析师，穆仁文
近期东说念主民币快速增值，央行积极移交、幸免形成单边一致预期，2.27央行下调远期售汇业务风险准备金率至0%。本文进一步梳理了央行移交汇率大幅波动的器用箱，并识别了现时央行汇率调控所处阶段，供投资者参考。
核心不雅点：过往看，东说念主民币汇率快速单边波动阶段，央行会积极移交、幸免形成单边一致预期，多数时刻只影响汇率波动节律、不影响标的。现在看，本轮央行汇率调控处于流动性惩处阶段，战略器用足够，仍有普及跨境融资宏不雅审慎调理参数、上调外汇入款准备金率、回收离岸央票等器用不错使用，后续径直阻挠的可能性不大。往后看，无间教导：企业蚁辘集汇与东说念主民币增值互相强化，是本轮东说念主民币合手续走强的核心推进。中期看，结汇力量仅仅影响汇率的原因之一，东说念主民币汇率走势仍取决于中好意思之间的经济、战略、利率等相对变化。在货币环境角落偏紧+经济韧性较强+环球地缘及关税风险仍存的配景下，咱们瞻望好意思元指数保管95-100区间轰动；国内经济处于强预期弱践诺之间，瞻望CFEST指数草率率位于96至100区间轰动。概述来看，瞻望好意思元兑东说念主民币汇率核心草率率保合手在6.8-7.1，举座稳中有升、轰动偏升，但较难合手续性的单边增值。
张开剩余88%1、关于汇率波动，央行屡次强调要“保合手东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本贯通”，骨子上是要扎眼汇率“超调”偏执背后的单边一致性预期，旨在珍惜金融贯通、宏不雅调控空间和实体经济。
2、为移交汇率的单边波动，央行主要有四类战略器用，分别为预期惩处器用、宏不雅审慎器用、外汇流动性调控器用、汇率价钱调控器用。
>预期惩处器用主要通过战略雷同、逆周期因子、中间价偏离等来辅导阛阓预期，扎眼单边叙事固化、缓解汇率的单边波动。
>宏不雅审慎器用包括远期售汇风险准备金率和跨境融资宏不雅审慎调理参数，分别通过影响企业购汇成本和举债领域来调控汇率。
>外汇流动性调控器用包括外汇入款准备金率、离岸东说念主民币央票，通过调理外汇阛阓的东说念主民币流动性来影响汇率。
>汇率价钱调控器用包括外汇掉期、外汇即期阻挠来径直对东说念主民币汇率产生影响。
3、按照战略成本及后果诀别，央行汇率调控可分为预期惩处、流动性惩处、径直阻挠三个阶段，现在处于流动性惩处阶段，战略器用仍然足够。
4、往后看，无间教导：本轮东说念主民币汇率高涨主如果由于企业蚁辘集汇导致，中期看汇率仍取决于基本面、好意思元指数等。瞻望2026年好意思元兑东说念主民币汇率核心草率率在6.8-7.1，举座稳中有升、轰动偏升，但较难合手续性的单边增值。
正文如下：
1、关于汇率波动，央行屡次强调要“保合手东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本贯通”，骨子上是要扎眼汇率“超调”偏执背后的单边一致性预期，旨在珍惜金融贯通、宏不雅调控空间和实体经济。
>关于汇率波动，央行在多个表情反复强调要“防单边”、“防超调”。央行在货币战略实施证明、季度货政例会等表情，屡次强调要“保合手东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本贯通”、“强项重视汇率超调风险”，并明确暗意要“扎眼形成单边一致性预期并自我完了”。需要留心的是，央行并不测主动推升或压低汇率，而是压制单边趋势，增强汇率的韧性与弹性。
>骨子上是要扎眼汇率“超调”偏执背后的单边一致性预期，旨在珍惜金融贯通、宏不雅调控空间和实体经济。1）不管是单边增值如故单边贬值，皆会强化单边一致性预期，并通过跨境成本和结售汇步履进一步加大汇率调节幅度。2）对金融阛阓而言，单边贬值预期会加大成本流出，对金融阛阓贯通性形成冲击；而单边增值预期将激勉“结汇潮”，加多法定准备金占用、消费逾额准备金，使得银行钞票欠债惩处与外汇流动性惩处难度显赫上升。3）对宏不雅调控而言，汇率的单边“超调”将加大宏不雅调控压力，尤其是合手续贬值时，若被动恒久大皆动用储备阻挠阛阓，不仅点燃战略空间，也容易在国际政事中激勉“汇率支配”的标签风险。4）对实体经济而言，单边增值可能减弱出口产物竞争力、加大出口企业压力（主要看一篮子汇率），在需求不及阶段还会进一步加大物价压力。
2、为移交汇率的单边波动，央行主要有四类战略器用，分别为预期惩处器用、宏不雅审慎器用、外汇流动性调控器用、汇率价钱调控器用。
>预期惩处器用主要通过战略雷同、逆周期因子、中间价偏离等来辅导阛阓预期，扎眼单边叙事固化、缓解汇率的单边波动。1）战略雷同，即通过货政证明、货政例会、官媒发声等辅导阛阓预期，如2024年Q4货政例会强调“三个强项”，并在2025年屡次暗意要“保合手东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本贯通”。2）逆周期因子与中间价偏离，2023年-2025年上半年东说念主民币贬值预期较强，东说念主民币中间价在多数时刻低于离岸价，开释战略特意扎眼东说念主民币汇率单边贬值的信号；2025年下半年以来，陪伴东说念主民币贬值压力缓解，东说念主民币中间价对离岸价的偏离彰着收窄，2025年11月以来东说念主民币转为增值，东说念主民币中间价转为高于离岸价。
>宏不雅审慎器用包括远期售汇风险准备金率和跨境融资宏不雅审慎调理参数，分别通过影响企业购汇成本和举债领域来调控汇率。1）远期售汇风险准备金率，主如果通过调节企业的远期购汇成本，按捺顺周期套保和投契需求，进而平滑汇率。2）跨境融资宏不雅审慎调理参数，改变企业可举借外债的上限，调理跨境成本流动，做事稳汇率与外债风险惩处。
>外汇流动性调控器用包括外汇入款准备金率、离岸东说念主民币央票，通过调理外汇阛阓的东说念主民币流动性来影响汇率。1）外汇入款准备金率，通过调理银行在央行存放的好意思元准备金，收紧/开释境内好意思元流动性，影响汇率贬值/增值压力。2）离岸东说念主民币央票，通过投放/回收东说念主民币央票，从而调控离岸东说念主民币流动性，做事于稳汇率。
>汇率价钱调控器用包括外汇掉期、外汇即期阻挠来径直对东说念主民币汇率产生影响。1）外汇掉期，讹诈掉期操作调理东说念主民币供需关系，平抑汇率的短期波动；2）外汇即期阻挠，即径直动用外汇储备来调控东说念主民币汇率。但需要留心的是，后者容易激勉“汇率支配”的标签风险，因此在2017年之后基本未动用外汇储备来贯通汇率，更多通过外汇掉期等器用来稳汇率。
3、按照战略成本及后果诀别，央行汇率调控可分为预期惩处、流动性惩处、径直阻挠三个阶段，现在处于流动性惩处阶段，战略器用仍然足够。
>按照战略成本及后果诀别，央行对汇率调控一般分为预期惩处、流动性惩处、径直阻挠三个阶段。第一阶段是预期惩处阶段，央行主要通过战略雷同、东说念主民币中间价调控等，开释战略信号、辅导汇率预期；第二阶段是流动性惩处阶段，通过宏不雅审慎器用、离岸东说念主民币央票、外汇掉期等器用来影响外汇阛阓东说念主民币供需，进而对汇率产生影响；第三阶段是径直阻挠，主如果通过外汇储备和跨境成本流动监管来径直阻挠汇率走势。
>现在看，央行对汇率调控仍处于流动性惩处阶段，战略器用仍然足够，径直阻挠可能性不大。现在看，央行依然启用的器用包括战略雷同、逆周期因子、下调远期售汇风险准备金率、外汇掉期等。汇率惩处器用箱中，仍有普及跨境融资宏不雅审慎调理参数、上调外汇入款准备金率、回收离岸央票等器用不错使用，瞻望径直动用外汇储备、成本经管等的可能性不大。
4、往后看，无间教导：本轮东说念主民币汇率高涨主如果由于企业蚁辘集汇导致，中期看汇率仍取决于基本面、好意思元指数等。瞻望2026年好意思元兑东说念主民币汇率核心草率率在6.8-7.1，举座稳中有升、轰动偏升，但较难合手续性的单边增值。
>左证咱们测算，2022年以来积蓄的待结汇资金领域约1.13万亿好意思元，合手汇成本多蚁集在7.0-7.2，加权平均为7.1。现时东说念主民币增值的配景下，企业蚁辘集汇与东说念主民币增值互相强化，是本轮东说念主民币合手续走强的核心推进。跟着央行下调远期售汇业务风险准备金率至0%等维稳圭表的出台，离岸东说念主民币汇率稳健回摆，3月3日依然重回6.90上方。
>中期看，结汇力量仅仅影响汇率的原因之一，东说念主民币汇率走势仍取决于中好意思之间的经济、战略、利率等相对变化，在货币环境角落偏紧+经济韧性较强+环球地缘及关税风险仍存的配景下，咱们瞻望好意思元指数保管95-100区间轰动，国内经济处于强预期弱践诺之间，CFEST指数草率率位于96至100区间轰动，概述来看好意思元兑东说念主民币汇率核心草率率保合手在6.8-7.1，举座稳中有升、轰动偏升，但较难合手续性的单边增值。
>此外，若具备竞争上风的中国产物、企业和产业启动逐渐被国外投资者招供，进而推进中国轨制红利及发展模式逐渐启动重估，重叠国外阛阓波动加重推进环球资金再平衡、寻求笃定性更高的“HALO”钞票，将有助于国外资金回流中国，瞻望将为东说念主民币汇率增值提供积极撑合手，届时东说念主民币汇率核心也会进一步增值。
风险教导：经济超预期下行，外部环境超预期，战略超预期。
本文节选自国盛证券讨论所已于2026年3月4日发布的证明《东说念主民币快速增值，央行器用箱有哪些？》，具体内容请详见关系证明。
穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com
张浩S0680525100001 zhanghao@gszq.com
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